摇摇欲坠的美国垃圾债

本文是我和好友共同完成，主体框架是她独立完成，我仅作一些修改。自2015年9月来，美国高收益债券市场就出现了抛售潮，垃圾债平均收益率升至9%的高位，12月又开启了新一轮的抛售热潮，当月垃圾债基金出现94亿美元资金流出，全年垃圾债基金管理资产规模下滑13%，至2370亿美元，新债王Gundlach也准确预测了垃圾债的崩盘。如果短期内没有大规模的反弹，美国垃圾债市场很显然会走向全面崩溃。那么垃圾债现状到底如何，美国会不会力揽狂澜拯救自己的债市，下面我们将做一个简要的分析要了解垃圾债首先我们要先了解什么是债券收益率。通俗的说债券其实就是一笔贷款，如果有人需要资金，那么他可以发行一只债券。你买了债券之后，债券的发行人会定期向你支付利息，作为你借给他钱的补偿。债券在发行的时候会有一个票面利率。票面利率是固定不变的。债券可以在市场上自由买卖，其价格也会上下波动。债券的到期收益率反映人们购买债券并持有至到期日所能获得的收益率，它与债券价格呈反向关系。购买债券的人越少，债券的价格就越低，收益率就越高。从另一个角度来看，收益率反映了投资者愿意为债券风险所承受的价格。风险和收益是成正比的，你承受的违约风险越高（到期后无法偿付利息和本金），债券的收益率也就越大。愿意持有高收益率债券的投资者并不多，因为这本来就有极高的风险，发债公司要么规模很小，要么信用很糟，要么处在一个不景气的行业。许多投资者对高收益率债券敬而远之，他们只购买“投资级”公司的债券。于是就出现了一批被经过华丽包装后的垃圾债出现在市场上。08年美国金融危机前，国际评级机构对美国银行的CDO（资产抵押证券）等“有毒”资产给出了3A级评级。根据中国人民银行发布的《国际金融市场报告》显示，大约75%的次贷证券被评为3A级，10%被评为2A级，8%被评为A级，仅有7%的被评为3B级以下。根据标普发布的报告20005-2007年85%的CDO被评为了3A级。惠誉发布的报告上显示，截止2007年7月74%的高级CDO被评为了3A级，73.7%的中级CDO被评为3A级。大家都知道3A级债券在理论上几乎没有违约的可能性，等同于美国国债。这么多的垃圾债被评级机构评估为3A级，发行垃圾债的公司拿着这些垃圾债去市场上进行销售助推了1万亿美元的华尔街抵押贷款证券市场。导致了市场的虚假繁荣，为最终的危机埋下了祸根。<o：p></o：p>15年12月美国Third Avenue Management宣布，关闭旗下资产规模近8亿美元的高收益债券共同基金，并暂停赎回，这是2008年金融危机以来美国共同基金行业最大的“黑天鹅”事件。引发了垃圾债券的大幅抛售。目前美国垃圾债市场规模约为1.8万亿美元，其中能源类企业占到15%，金属和矿业占15%。随着石油和大宗商品价格的不断暴跌，美国的能源和原材料企业经营陷入了困难。油价下跌是垃圾债市场下挫的推动因素之一。油价下跌导致能源公司收入减少，一些投资者开始担心它们能否按时偿债。为了规避风险，许多投资者都将手中的能源公司债券卖出，导致这类债券的收益率大幅上升。据华尔街新闻报道：美国原油生产商日子相当不好过，标普500的能源板块在2015年全年累计下跌了24%。美国石油界巨头埃克森美孚石油公司（ExxonMobil）全年股价下跌近20%，雪佛龙股份有限公司（Chevron Co.）全年股价累计下跌25%。S&P Capital IQ预期能源板块第四季度收益率同比下降近70%。此外，美国多家小型的油气公司申请了破产保护。根据《华尔街日报》，美国海博国际律师事务所（Haynes& Boone）数据显示面对“跌跌不休”的油价，超过30家小型油气公司已经申请了破产保护，这些小型油气公司的总体负债额度超过130亿美元。自14年6月美国打压油价开始原油价格从107.64跌至今天的30.73首当其冲受到危害的就是美国国内的页岩油页岩气以及一些中小型油气公司，14年美国的GDP达到2.5%而这其中的10%就是由这些能源公司贡献的。随着美国能源企业寒冬的到来，最直接的影响必然会体现在这些企业发行的企业债券上。同时美联储加息意味着低投入高回报的“便宜钱”时代即将结束。而债券市场是有联动性的，垃圾债摇摇欲坠，美国国内大批发债公司面临破产，大批企业的衰弱必然会引发社会经济的疲软，继而也反映出美国经济面临较大的危机。垃圾债的崩盘缩减了美国经济的向好预期，一旦蔓延就会引发债市的恐慌心理，最终使得美国国债也不再具有安全性，整个债市出现崩盘。2015年新兴市场资本外流现象非常严重，据英国《金融时报》报道：工银标准银行(ICBC Standard Bank)新兴市场策略主管David Spegel汇编的数据显示，截至1月15日，新兴市场政府和企业发行的承压外币债券和不良外币债券总额为2210亿美元，超过2008年12月全球金融危机时的2130亿美元。华盛顿智库国际金融协会（IIF）发布报告称：2015年，全球投资者从新兴市场撤出7350亿美元，至少是15年来最糟糕的资金外流，这一规模是2014年的7倍左右。IIF预计，今年投资者可能会从发展中国家撤出3480亿美元。随着投资者纷纷从新兴市场撤资，新兴市场的债券收益率不断上涨，这意味着发展中国家债务再融资越来越困难。<o：p></o：p>这些资本回流到欧美发达国家，而美国的资本市场是主要吸金池。美国需要这些回流的资本支撑自己资本市场的发展，垃圾债也需要接盘侠。对于垃圾债来说，需要低息环境作为生存的土壤，美联储加息就是垃圾债市场崩溃的号角，而12月发生的垃圾债抛售正是发生在17日的加息前，是投资者的市场预期反映。所以美国国内也出现了大量反对美联储加息的言论，尤其是达里奥、格罗斯这些金融大佬，也公开批评美联储加息，甚至预测美联储将会进行QE4的操作。这些华尔街利益集团是不希望看到垃圾债崩盘的，他们一方面在国内制造舆论反对美联储加息步伐，一方面在国际继续唱空新兴市场，企图加剧对新兴市场的盘剥，来为自己的债市接盘。在2016冬季达沃斯论坛上，索罗斯等人唱空中国市场，提到“中国市场硬着陆不可避免”，还要做空亚洲货币、做多美债。这是很明显地给自己的债市找接盘者，还盯上了最肥的中国，而兴市场普遍出现的“股债双杀”也给了这种舆论发挥作用的机会。面对做空势力的咄咄逼人，我国政府也作出了强硬的表态，官媒接连数天发表文章，隔空喊话索罗斯，称做空中国者终将败于市场，中国会把握当下，谋划明天。做空势力从中国讨不到好处，垃圾债市场又危在旦夕，于是华尔街再次使出“拖字诀”——美联储在当地时间1月27日的FOMC会议声明中宣布维持当前利率不变，而且声明的内容也降低了三月再次加息的可能性。既然债市面临崩溃，美国自然不会再火上加油进行加息。垃圾债崩盘会传导到整个债市，继而增加社会的投资成本，增加企业的回购成本，而回购正是美股虚假增长的主要原因。所以垃圾债崩盘对于美国不是个小事，而是关系整个资本市场的大事，一旦垃圾债出现不可逆转的崩盘，美国从新兴市场榨取的财富也会大大缩水。“护债心切”的美国势必会采取更激进的措施从他国吸血，所以2月份也是我们需要警惕的一个时间段，亚太地区可能会出现更为激烈的地缘博弈。